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上市前业绩增长放缓 中国飞鹤的三大财务疑点

  又一只破费品行业龙头要来了。国产奶粉行业领军者——中国飞鹤即将登岸港交所。

  最新消息显示,中国飞鹤有限公司经由过程了喷鼻港买卖营业所的上市聆讯,可能经由过程首次公开募股(IPO)筹集资金10亿美元。

  根据中国飞鹤的招股阐明书,公司的财务数据可以说是十分亮眼。业务收入从2016年的37.2亿元增添到2018年的103.9亿元。2017和2018年的营收增速分手达到58%和76.5%。净利润增长也一样体现强劲。2017和2018年净利润增速分手为1.78倍和93%。公司毛利率和净利率一起攀升,到了2018年分手高达67.5%和21.6%。

  我国婴幼儿奶粉市场,国外品牌仍旧占了过半的市场份额,而且是盘踞了破费能力相对较强的一二线城市。在外部前提晦气的环境下,中国飞鹤不论是从业务规模、市场占领率以及盈利体现看,都是国产奶粉品牌的龙头企业。同样是国产品牌的上市奶粉企业雅士利国际(1230.HK)和贝因美(002570.SZ)近年来都蒙受了业绩下滑,以致吃亏的环境。

  虽然中国飞鹤的业绩可圈可点,但2019年起其业绩增长却呈现了放缓。

  2019年上半年,中国飞鹤的业务收入和净利润分手增长34.4%和60.4%。虽然仍维持较快增长,但业务收入增速呈现显着下滑。中国飞鹤现金流体现也不抱负。截至2019年6月30日,飞鹤经营性现金流入7.6亿元,同比略微下降1%。

  人口诞生率的下降,是影响海内婴幼儿配方奶粉市场需求总量的关键身分。根据国家统计局数据显示,2018年整年诞生人口1523万人,人口诞生率为10.94‰,比2017年的新生儿数量削减了200万人,下降11.6%。跟着人口诞生率的下降,未来我国婴幼儿配方奶粉市场总容量有限,市场竞争将更加猛烈,飞鹤的竞争压力也在增大年夜。

  然则除了宏不雅身分之外,中国飞鹤业绩增长放缓的缘故原由还有很多。从财报中我们发清楚明了三大年夜疑点,如今的亮眼业绩,或许会在未来埋下隐患。

  疑点一:存在“大年夜存大年夜贷”征象,IPO募资意图不明

  在2018岁终,中国飞鹤拥有的整个现金资产为55.2亿元,比2017年增长62%。到了2019年二季度,该金额继承增添到了61.1亿元。撤除典质存款等受限资金,飞鹤2018岁终和2019年上半年的现金资产也高达36.4亿和44.1亿元。

  除此之外,飞鹤还有大年夜额布局性存款(主要用于投资理家当品)。2016年飞鹤的布局性存款为4.4亿元到了2019年二季度,已经达到16.1亿元。飞鹤截止今年6月30日的布局性存款和现金资产合计可达60.2亿元。

  然而值得留意的是,拥有如斯充实现金的飞鹤,有息负债却在逐年攀升。根据招股阐明书,中国飞鹤的计息负债(计息银行贷款及其他贷款和租赁负债)在2016年合计只有5.6亿元。到了2019年二季度已经达到了29.6亿元。三年不到,增长了4倍还多。这可比营收增速快多了。2018年开始,飞鹤的经久负债快速增添,增长率达到80%,2019年上半年继承增添60%。

图片滥觞:招股阐明书,界面新闻钻研部

  响应的,飞鹤的利息开支也从2016年的2600万元增添到了2018年的8000万元,此中2018年有2200万元利息用度进行了本钱化。此前并没有利息本钱化征象,对此公司并未给出详细缘故原由。

  一方面是账上躺着大年夜笔现金资产,看似不缺钱的背后,飞鹤又不惜增添财务支出来举债,此次又IPO募资10亿美元。对付募资需求,本次招股书还未做具体表露,只是故意向显示飞鹤盼望打开外洋市场。

  疑点二:现金流下降,盈利空间受挤压

  中国飞鹤的现金流不停体现优良,每年的现金净流入以致跨越了净利润。然则,2019年上半年飞鹤的现金净流入为7.6亿元,同比去年略降1%。

  流动负债削减是导致飞鹤现金流下降的主要缘故原由。从飞鹤表露的现金流量表看,2019年上半年,中国飞鹤敷衍账款削减额为1.9亿元,其他敷衍款削减额为8.5亿元。两项合计的现金流出比去年增添6.7倍。

图片滥觞:招股阐明书

  比起运营本钱的颠簸,盈利空间受挤压可能会对飞鹤的现金流造成更为深远的影响。2019年上半年,中国飞鹤继续上升多年的毛利率首次呈现下滑。高端奶粉匀称毛利率从2018年的76.5%下降到2019年上半年的73.5%。通俗奶粉匀称毛利率从2018年的62.7%,下降到2019年上半年的60.5%。

  2019年头?年月鲜奶资源呈现了必然幅度上升会对飞鹤的毛利率压力。奶粉资源中,原材料资源占比跨越80%。此中,鲜奶资源占比最高,其次是包装材料等。是以,鲜奶价格的晦气更改势必会对奶粉企业的毛利造成影响。就在2019年上半年,鲜奶价格与去年同期比拟上涨3.2%。

图片滥觞:招股阐明书,界面新闻钻研部

  别的,飞鹤奶粉的销量增长也呈现了放缓迹象。以飞鹤的明星单品——超高端奶粉星飞帆举例。2017和2018年,星飞帆的销量增长分手达到了2.5倍和1倍。而2019年上半年,他的销量只增长了33%。

  原材料价格的赓续上涨以及销量真个增长放缓,使得飞鹤奶粉的利润空间受到挤压。2019年上半年,中国飞鹤毛利39.8亿元,同比增长36.8%。而此前两年毛利增长都在85%以上。

图片滥觞:招股阐明书,界面新闻钻研部

  疑点三:研发投入不够,增长靠贩卖拉动

  定位于高端市场的中国飞鹤,是国产奶粉中独逐一家可以在产品售价方面和国外奶粉品牌匹敌的。飞鹤的高端及超高端奶粉供献的营收占比跨越60%。产品零售指示价在400到500元/罐之间。

  然而,单价如斯高的产品,研发投入却不够营收的1%。尤其是2016和2017年,公司的研发用度只有1380万元和1470万元,营收占比竟不够千分之三。2018年,飞鹤的研发用度才骤增到1.09亿元,这也仅为业务收入的1%。而反不雅另一家国产奶粉企业贝因美,从2015年到2017年,贝因美每年的研发投入都在4000万以上,占业务收入的1.5%阁下。直到2018年,因为业绩下滑,呈现吃亏,研发投入响应的削减到了1600万元,占营收的0.6%。飞鹤的单品定价和营收规模远高于贝因美,而研发的累计投入却不及贝因美。其实让破费者疑虑这样的高端产品核心竞争力在哪?

图片滥觞:招股阐明书,Wind,界面新闻钻研部

  相对付研发投入的吝啬,飞鹤乳业对付贩卖的投入可谓相昔时夜方。2017年和2018年,飞鹤的贩卖用度分手高达21.4亿元和36.6亿元,分手同比增长56%和71%。2019年上半年,贩卖用度增速有所下滑为11.2%。营收增长和贩卖用度的增长大年夜体相称,阐明业务收入增长基础靠加力贩卖实现。

  不停以来,飞鹤的贩卖用度占业务收入的比值都在35%以上。当然,这此中一部分缘故原由是行业生态使然。国产奶粉与外国品牌比拟,品牌力不强,以是必要投入大年夜量的渠道用度。贝因美和雅士利也存在这样的环境。然则,跟着根基破费人群下降,想要经由过程扩展渠道增添业务收入将会越来越难。中国飞鹤这种重贩卖而轻研发的经营理念不知还能收效多久?

(责任编辑:马欣)

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